Za nami kolejny tydzie艅, kt贸ry przyni贸s艂 nam silne os艂abienie dolara, gdzie kurs EURUSD po wybiciu si臋 z p贸艂rocznej konsolidacji 1,2460-1,2960 wzr贸s艂 powy偶ej 1,33.

Z technicznego punktu widzenia wzrost ten mo偶e by膰 w dalszym ci膮gu kontynuowany, a poziomy 1,3460-1,3660, czyli szczyty z prze艂omu roku 2004 i 2005 wygl膮daj膮, co raz bardziej kusz膮co.

Z drugiej jednak strony, podchodz膮c do zachowania dolara z bardziej zdroworozs膮dkowym podej艣ciem, wszystko co bardzo wzros艂o musi te偶 kiedy艣 spa艣膰, a korekta w tym wypadku pr臋dzej czy p贸藕niej musi nadej艣膰.

Fundamenty jednak sugeruj膮, 偶e termin p贸藕niejszy w tym wypadku jest bardziej prawdopodobny, a do ko艅ca roku wci膮偶 mo偶emy ogl膮da膰 s艂absze poziomy ameryka艅skiego dolara.

Dane makroekonomiczne z ameryka艅skiego rynku co raz to dostarcza艂y nam mieszanych wynik贸w, raz zaprzeczaj膮c, raz potwierdzaj膮c tez臋 o istotnym spowolnieniu.

Do korzystnych wynik贸w na pewno mo偶na zaliczy膰 rewizj臋 danych na temat PKB w III kwartale 2006 roku, kt贸ra wed艂ug nowych szacunk贸w wynios艂a 2,2%, wobec wcze艣niej zak艂adanego 1,6%.

Z dobrych danych chyba jednak na tym b臋dziemy musieli poprzesta膰. Pozosta艂e publikacje dostarcza艂y nam ju偶 tylko wyniki poni偶ej oczekiwa艅, gdzie szczeg贸lnie sporo obaw dostarczy艂 nam indeks Chicago PMI, badaj膮cy stan koniunktury w przemy艣le w najwi臋kszym okr臋gu wytw贸rczym w ca艂ych Stanach Zjednoczonych, kt贸ry po raz pierwszy od 3,5 roku spad艂 poni偶ej uwa偶anej za krytyczn膮 bariery 50 punkt贸w teoretycznie oddzielaj膮cej wzrost od recesji. Indeks wyni贸s艂 49,9 wobec oczekiwanych 54,5.

Warto艣膰 ta, chocia偶 bada sytuacj臋 tylko w jednym regionie Stan贸w Zjednoczonych, to jednak jest dobrym wyznacznikiem koniunktury dla ca艂ego kraju.

Wyniki Chicago PMI zosta艂y potwierdzone przez wyniki indeksu ISM, podobnego w konstrukcji, chocia偶 mniej dok艂adnego, badaj膮cego koniunktur臋 dla ca艂ego kraju. Wyni贸s艂 49,5, podczas gdy rynek spodziewa艂 si臋 warto艣ci na poziomie 51,2.

R贸wnie偶 nie zachwyci艂 nas rynek nieruchomo艣ci, chocia偶 w tym wypadku zrodzi艂a si臋聽 niewielka szansa na popraw臋. Sprzeda偶 dom贸w na rynku pierwotnym, co prawda spad艂a kolejny miesi膮c z rz臋du, tym razem z 1,075 mln do 1,004 mln, jednak r贸wnocze艣nie zaobserwowano wzrost cen a偶 o 12,9%, co jakby oddala perspektyw臋 p臋kni臋cia ba艅ki spekulacyjnej.

Troch臋 inaczej wygl膮da za to sytuacja na rynku wt贸rnym, gdzie po raz pierwszy od lutego 2006 roku odnotowano wzrost sprzeda偶y mieszka艅 z 6,21 mln do 6,24, jednak r贸wnocze艣nie odnotowano istotny spadek cen a偶 o 3,4%, sugeruj膮cy wieksz膮 aktywno艣膰 strony poda偶owej.

Tak wiec ka偶dy na rynku nieruchomo艣ci znajdzie jak膮艣 informacj臋 dla siebie, jednak jasnego kierunku dalszego rozwoju sprawy wci膮偶 nie znamy, a liczba zwolennik贸w koncepcji poprawy sytuacji jest r贸wna tym, kt贸rzy obawiaj膮 si臋 spowolnienia.

Podobnie wygl膮da sytuacja na rynku konsumenckim, kt贸ry powszechnie uwa偶any jest jako ten, kt贸ry ma odbudowa膰 wysok膮 dynamik臋 wzrostu w nadchodz膮cych kwarta艂ach. Wyniki p贸ki, co tego nie potwierdzaj膮. Zar贸wno dochody jak i wydatki konsumpcyjne odnotowa艂y umiarkowan膮 dynamik臋 wzrostu ( odpowiednio 0,4% oraz 0,2% - w okolicach oczekiwa艅), jednak ju偶 tzw. indeksy wyprzedzaj膮ce, badaj膮ce nastroje w艣r贸d ameryka艅skiego spo艂ecze艅stwa oraz b臋d膮ce jednocze艣nie wyznacznikiem sk艂onno艣ci do konsumpcji pokazuj膮 pogorszenie nastroj贸w. Wska藕nik publikowany przez Conference Board spad艂 z 105,3 do 102,9, podczas gdy rynek spodziewa艂 si臋 warto艣ci w okolicach 106.

Oczywi艣cie p贸藕niejsze wyniki nie musz膮 prze艂o偶y膰 si臋 na rzeczywisto艣膰, jednak w ka偶dej ankiecie jakie艣 ziarnko prawdy wyst臋puje i na pewno do ko艅ca nie mo偶na jej zignorowa膰.

Trzymaj膮c si臋 dalej negatywnych wynik贸w przejd藕my do wtorkowych zam贸wie艅 na dobra trwa艂ego u偶ytku, kt贸re spad艂y a偶 o 8,3% znacznie poni偶ej oczekiwanego spadku o 4,6%. Chocia偶 wyniki w tym wypadku min臋艂y si臋 z prognozami rynkowymi, to jednak spadek ten zosta艂 w g艂贸wnej mierze spowodowany ponad 20% spadkiem w艣r贸d zam贸wie艅 na niewojskowe samoloty, po kt贸rych wykluczeniu spadek ten wyni贸s艂 ju偶 tylko 1,9%.

Przy wszystkich tych s艂abszych wynikach pocieszeniem dla gospodarki mo偶e by膰 ju偶 tylko spadek inflacji. Wska藕nik bazowy PCE (Personal Consumption Exenditures) wyni贸s艂 2,2%, zbli偶aj膮c si臋 tym samym do docelowego poziomu wyznaczonego przez FED, czyli przedzia艂u 1% - 2%.

Rynek ju偶 coraz ch臋tniej zaczyna spekulowa膰 na temat obni偶ek st贸p procentowych w I kwartale 2007 roku. Rentowno艣膰 dziesi臋cioletnich obligacji spad艂a do najni偶szego od ponad roku poziomu 4,46%, wobec 4,55% pod koniec ubieg艂ego tygodnia.

Przypuszczenia te jednak nie s膮 potwierdzane przez przedstawicieli cz艂onk贸w Rezerwy Federalnej, kt贸rzy wci膮偶 powszechnie g艂osz膮, 偶e ryzyko inflacyjne wci膮偶 stanowi powa偶ne zagro偶enie, a w roku 2007 w dalszym ci膮gu prawdopodobie艅stwo podwy偶ek jest wi臋ksze ni偶 obni偶ek.

Prze艣wiadczenie to wynika z faktu, 偶e zdaniem FEDu obecne spowolnienie gospodarcze jest tylko przej艣ciowe i chocia偶 mo偶e przeci膮gn膮膰 si臋 jeszcze na IV kwarta艂 2006 i I 2007 roku to jednak p贸藕niejszy okres powinien ju偶 by膰 dla nas korzystny.

Podobnie wydaje si臋 my艣le膰 rynek akcyjny, kt贸ry bynajmniej na obecnych rekordowych poziomach wcale nie zamierza poprzesta膰. Indeks Dow Jones ca艂y czas ustanawia kolejne historyczne szczyty, a korekty z regu艂y s膮 stosunkowo niewielkie.

Dobry nastr贸j na ameryka艅skich parkietach ma te偶 znaczne prze艂o偶enie r贸wnie偶 na polski rynek i to zar贸wno walutowy jak i akcyjny. Wig 20 co prawda nie mo偶e poprawi膰 poziom贸w, kt贸re osi膮gn臋li艣my w maju 2006 roku, to jednak wci膮偶 znajduje si臋 tylko nieznaczne poni偶ej ich poziomu.

Bez w膮tpienia ma to r贸wnie偶 prze艂o偶enie na z艂ot贸wk臋. Og贸lne dobre nastroje na 艣wiatowych rynkach sprawiaj膮, 偶e sk艂onno艣膰 inwestor贸w do podejmowania ryzyka wci膮偶 utrzymuje si臋 na wysokim poziomie, a waluty kraj贸w rozwijaj膮cych ciesz膮 si臋 sporym zainteresowaniem.

Dodatkowo polsk膮 walut臋 wspieraj膮 korzystne dane makroekonomiczne. W tym tygodniu poznali艣my wyniki PKB w III kwartale 2006 roku, kt贸re ukszta艂towa艂o si臋 na poziomie 5,8%, tym samym znacznie przewy偶szaj膮c oczekiwane przez rynek 5,5%. G艂贸wnym motorem nap臋dzaj膮cym wzrost okaza艂y si臋 inwestycje, kt贸re wynios艂y 19,8%, pokazuj膮c tym samym, 偶e zar贸wno krajowi jak i zagraniczni przedsi臋biorcy wci膮偶 zainteresowani si臋 inwestowaniem w nasz膮 gospodark臋.

Kurs EURPLN w tym tygodniu spad艂 z poziom贸w 3,84 do 3,80聽 a to czy b臋dzie umacnia艂 si臋 dalej zale偶e膰 b臋dzie od nastroj贸w panuj膮cych na globalnych rynkach 艣wiatowych, gdzie w przypadku ich pogorszenia trudno oczekiwa膰 aby nawet dobre dane makroekonomiczne mia艂y tu jakiekolwiek znaczenie.

Trudno jednak oczekiwa膰 aby ko艅c贸wka roku by艂a istotnie gorsza. Grudzie艅 z regu艂y uwa偶any jest za miesi膮c wyj膮tkowo korzystny zar贸wno dla rynk贸w akcyjnych jak i dla rynk贸w wschodz膮cych. Z jednej strony fundusze pr贸buj膮 podci膮gn膮膰 na koniec roku wyniki, aby uzyska膰 lepsz膮 premi臋 dla zarz膮dzaj膮cych, a z drugiej powr贸t do kraj贸w Polak贸w, kt贸rzy w celach zarobkowych wyjechali za granic臋 prowadzi do zwi臋kszonej wymiany walut.

Pami臋tajmy jednak, 偶e rynek wycenia wiele element贸w wcze艣niej, a fakt, 偶e praktycznie wszyscy dooko艂a m贸wi膮 ile to z艂ot贸wka mo偶e jeszcze zyska膰 na warto艣ci sugeruje, 偶e znaczna cz臋艣膰 z tych czynnik贸w zosta艂a ju偶 uwzgl臋dniona, a fakt, ze wi臋kszo艣膰 z regu艂y nie ma racji sprawia, 偶e grudzie艅 wcale nie musi doprowadzi膰 do znacznego prze艂amania poziom贸w 3,80 na EURPLN.

Wiele oczywi艣cie zale偶e膰 b臋dzie od bie偶膮cych danych makroekonomicznych, kt贸rych w nadchodz膮cym tygodniu czeka nas ca艂a seria. G艂贸wn膮 uwag臋 skupi艂bym na wynikach ze Stan贸w, kt贸re mog膮 mie膰 znaczne prze艂o偶enie zar贸wno na kurs EURUSD jak i polsk膮 z艂ot贸wk臋.

Je偶eli wyniki b臋d膮 w dalszym stopniu poni偶ej oczekiwa艅, doprowadzi膰 to mo偶e do wyczerpania si臋 cierpliwo艣ci inwestor贸w, kt贸rzy mog膮 zacz膮膰 wierzy膰, 偶e gospodarka ameryka艅ska ma jednak przed sob膮 d艂u偶szy okres dekoniunktury, co poza przecen膮 dolara, mo偶e doprowadzi膰 r贸wnie偶 do wyprzeda偶y na rynkach wschodz膮cych.

Najwa偶niejsze b臋d膮 pi膮tkowe dane z rynku pracy, gdzie poznamy poziom zatrudnienia w sektorze pozarolniczym. Rynek liczy na nieznaczny wzrost z 92 000 do 110 000, jednak bior膮c pod uwag臋 ostatnie dane na temat liczby zasi艂k贸w dla bezrobotnych, kt贸ra wzros艂a z 310 000 do 357 000, mo偶na mie膰 obawy, czy rzeczywiste wyniki spe艂ni膮 oczekiwania inwestor贸w.

Kolejnym wa偶nym wydarzeniem nast臋pnego tygodnia b臋dzie decyzja Europejskiego Banku Centralnego w sprawie st贸p procentowych. Powszechnie uwa偶a si臋, 偶e EBC zdecyduje si臋 na podwy偶k臋 st贸p procentowych o 0,25% do poziomu 3,50, jednak pytanie pozostaje co dalej. Rynek liczy na wzrost st贸p procentowych co najmniej do poziomu 3,75%, a spora cz臋艣膰 uczestnik贸w rynku nawet spodziewa si臋 dalszego zacie艣nienia polityki monetarnej.

Je偶eli jednak okaza艂oby si臋, 偶e zdaniem EBC ryzyko inflacyjne spada, inwestorzy mog膮 straci膰 jeden z g艂贸wnych argument贸w wpieraj膮cych ostatnie umocnienie wsp贸lnej waluty.

Tomasz Porada

FMC Management

www.fmcm.pl